¿Hay obsesión entre las autoridades económicas mundiales a la hora de valorar como excesivamente bajos los tipos de interés en los mercados de deuda? Hemos pasado de valorarlos como apropiados, consecuencia del "buen hacer" de los bancos centrales, a la situación actual de advertir que "quizá" (siempre hay que cubrirse) están infravalorando el riesgo. Si estas advertencias se inician con Greenspan (ya saben, conundrum), continuando con Fukui del Banco del Japón (BOJ), “la deuda no parece valorar que la política monetaria actual expansiva puede llegar a su fin en algún momento”, y finalizando ayer con Trichet.
Ha tardado más tiempo del que esperábamos para que el presidente del Banco Central Europeo (BCE) aluda al tema anterior. Y lo ha hecho como presidente del G10, lo que en el fondo modera la preocupación sobre los bajos niveles (en términos históricos) de rentabilidad de la renta fija en la zona euro.
El caso es que ayer Trichet dijo que es preciso mantener la vigilancia sobre los mercados de deuda, debido a las bajas rentabilidades. Así, podrían estar infravalorando los riesgos (¿inflación, crédito, país?). Pero también se mostró muy optimista sobre el crecimiento económico mundial, al que calificó como “robusto”, al mismo tiempo que se sintió confiado sobre el control de la inflación a corto plazo (el impacto de la subida del precio del crudo ha sido bastante limitado).
Por cierto, ayer los mercados de deuda volvieron a sorprender al alza. Y es que la corrección iniciada el viernes pasado, una vez conocido que los salarios por hora trabajada se mantuvieron sin cambios en febrero (bajaron en tasa anual hasta un 2,4% frente al 2,6% de enero).
Muchos economistas lo tienen claro: si los salarios suponen el 70% de los precios, su estabilidad sólo puede anticipar una estabilidad futura de la inflación compensando de esta forma el impacto negativo de la subida de los precios del crudo y el resto de las materias primas (su peso en los precios no va más allá del 9%). Es un razonamiento impecable, aunque no puede llevar al descuido.
Y es que la moderación observada en la inflación a nivel mundial, positiva, sin duda debe entenderse como una menor presión para que el retorno a la normalidad de los tipos de interés se produzca de forma mesurada, por el contrario de la precipitación que supondría tener una política monetaria tan laxa como la actual en un escenario de inflación. No alarmado, no complaciente, pero sí vigilante. Así lo ha considerado un Fed-watch ayer en un periódico norteamericano.
OPINIONES DIFERENTES SOBRE LOS RIESGOS
Pero ayer, no sólo fue Trichet el que expresó su cautela ante la evolución reciente de los mercados financieros. O de activos. Caruana delimitó en algunos países de la zona euro la sobrevaloración de la vivienda. De nuevo repitió que las entidades financieras privadas deben extremar la cautela a la hora de cubrir posibles problemas futuros de impago.
Wellink alertó sobre la complacencia a la hora de valorar el escenario de inflación a medio plazo, pero a corto plazo descartó un escenario diferente al de “control” de las subidas de los precios. El presidente del Banco Central de Holanda consideró que “en algún momento habrá que tomar la decisión de subir los tipos de interés oficiales”.
También se mostró confiado en que finalmente el precio del crudo comenzará a bajar, frente a una subida que muchos consideran como artificial (el G10 volvió a reiterar ayer su petición de una mayor claridad en este mercado, tan relevante para el crecimiento económico).
Incluso un adviser del gobierno alemán valoró que la situación económica en Alemania dista mucho de ser positiva. A la hora de anticipar movimientos en los tipos de interés, consideró que los actuales son apropiados. Y fijó en los precios del crudo y la evolución del euro como los principales riesgos para la economía alemana. Y de la zona euro..
Pero las autoridades del área están ahora más enfocados en la reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC). Una reforma que sigue generando un fuerte enfrentamiento dentro del Eurogrupo, ayer, y del Ecofin hoy.
Me llama la atención como la propuesta actualmente sobre la mesa fija hasta 16 excepciones a la necesidad de ajustar el déficit, cuando supera el nivel del 3% del PIB.
Además, se enfoca más a nivel individual de forma que la “salud” financiera del país en cuestión será una referencia fundamental a la hora de valorar la necesidad del ajuste. Pero habrá que esperar hasta conocer el texto concreto del acuerdo a la hora de valorarlo. Si finalmente este acuerdo se alcanza.
¿Situación actual de los mercados? ¿cabe la posibilidad de tomar aire en las bolsas? Pues esto es lo que veremos hoy. Y estabilidad en la deuda, a la espera de intentar nuevos bajos en los próximos días. El euro con techo en niveles de 1,33. Seguimos esperando niveles de 1,308 dólares en los próximos días y hasta 1,27 dólares en las próximas semanas.
LAS PRINCIPALES REFERENCIAS PARA HOY:
• El Dow ayer sin cambios. Mientras el Nasdaq con una subida del 0,95%. Snow reconoció ayer que está bastante confuso ante las críticas de Greenspan sobre la propuesta de Bush de reforma del Sistema de Pensiones. Mientras, el último dato publicado por el Banco de Pagos Internacional (BIS) muestra como las posiciones asiáticas en dólares se han reducido (en términos relativos, no absolutos) hasta un 67% del total frente al 81% en 2001. Por último, resaltar como el crédito al sector privado aumentó en enero en 11.500 millones de dólares (8.700 millones de dólares en diciembre). Esto supone el doble de lo previsto, y la cifra mensual más elevada de los últimos 3 meses
• Las bolsas europeas ayer con importantes subidas, en el caso del Eurostoxx50 del 1,05%. Poco que añadir a los comentarios al principio de la nota: dudas sobre el crecimiento y desencuentros sobre la reforma del PEC
• Las bolsas asiáticas hoy a la baja, liderando el 0,72% del Kospi (-0.32 % el Nikkei). Toma de beneficios. Primera advertencia desde el Ministerio de Finanzas Japonés (MOF por sus siglas en inglés) en meses sobre la posibilidad de intervenir en caso de una caída brusca del dólar.
• Los mercados latinoamericanos ayer con subidas. Se siguen con atención los primeros contactos entre el FMI y las autoridades argentinas tras el canje de deuda. En Chile el crecimiento sigue fuerte, pero ayer el IMACEC de enero creció menos de lo previsto con un 6.2 % anual
• El precio del crudo en niveles altos de 52 dólares el barril.
: El precio del oro también se mantiene elevado en niveles de 335 dólares la onza
• ¿Factores a considerar hoy?: Escasos datos económicos. Pero ricos en verbales. Escucharemos con atención las conferencias de Poole y Bernanke de la Fed. Veremos

José Luis Martínez, Estratega en España de Citigroup

Fuente: finanzas.com
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